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聚焦光纤入户和5G基站 详解长飞光纤光缆的投资逻辑
发表日期:2019-05-15 15:47| 来源 :爱奇闻 | 点击数:
本文摘要:5G 的战略地位逐步确立,受到国家层面大力支持,预计5G 时代基站侧投资或将较4G时期大幅增长。5G的发展将大大提高传输速率、降低时延,使得更多的万物互联应用场景的实现基础得以巩固,从而促进物联网产业化进程。同时,5G和物联网的发展都离不开光通信建设

  5G 的战略地位逐步确立,受到国家层面大力支持,预计5G 时代基站侧投资或将较4G时期大幅增长。5G的发展将大大提高传输速率、降低时延,使得更多的万物互联应用场景的实现基础得以巩固,从而促进物联网产业化进程。同时,5G和物联网的发展都离不开光通信建设,5G传输需求叠加光纤光缆供给偏紧,给光通信板块带来机会。预判2019年5G牌照或将发放, 2018年光纤行业将迎来重要的投资机会。接下来将着重关注港股光纤龙头:

  这一系列战略的推进均以高速光纤网络为基础,明确提出了光纤到户及5G网络建设的要求,将促进网络建设和通信基础设施建设,从而推动光纤光缆行业的发展。此外,东南亚、非洲和南美等多个国家和地区正大力推进国家宽带网络的建设,结合我国“一带一路”的战略规划,间接地推动了国内光纤光缆行业的发展。

  (2)反倾销政策保护。商务部为保护国内生产厂商免受国外光纤预制棒和光纤生产厂商倾销的影响,先后针对欧美、印度和日韩的进口光纤实施反倾销措施,以及日本和美国的进口光纤预制棒实施反倾销措施。商务部决定自2017 年8 月19 日起,对原产于日本和美国的进口光纤预制棒所适用的反倾销措施进行期终复审调查,本次调查自2017 年8 月19 日起开始,于2018 年8 月18 日前结束。光棒反倾销或将延续。自光棒反倾销开始,进口的光棒数量减少,拉高了光棒价格,也提升了光纤光缆的价格。同时,由于光棒反倾销的存在,加剧了国内光纤供需紧张的局面,助推了国内光纤光缆行业高景气。国内光纤光缆行业开始向龙头集中,长飞光纤光缆、亨通光电、中天科技等的光纤成本已与康宁、藤仓等国际大厂接轨,使我国成为光纤光缆领域竞争力最强的国家。

  在全球互联网流量的快速增长的驱动下,光纤光缆作为一种基础设施建设仍将是建设的重点。近年来,全球光纤光缆行业正处于快速发展期,光纤光缆市场需求持续增长。根据CRU 报告,2015 年,全球和中国光缆需求量分别为3.82 亿芯公里和2.15 亿芯公里,较上年分别增长了21.94%和38.84%。2016 年全球和中国光缆需求量分别为4.25 亿芯公里和2.43 亿芯公里,中国市场需求增长对全球市场的需求增长贡献为64.27%。根据CRU 报告,受到各国政府对光纤光缆行业持续的政策支持、移动互联网高速增长和5G 技术实施应用以及光纤到户(FTTx)等因素的影响,全球光纤光缆行业将继续保持稳健增长,市场对光纤预制棒、光纤和光缆的需求将会进一步提升,行业将迎来新一轮发展机遇。

  光纤到户部署日渐完善,家庭宽带光纤需求增速将会放缓,但并不妨碍光纤未来三年的增速保持稳定。主要原因有其二,其一是西部落后地区需要铺设基础光纤,其二是三大运营商固宽在一线城市的激烈竞争会直接受益光纤行业。近两年中国移动激进的固宽策略,使其成为国内固宽增速最快的运营商。2017 年,中国移动的光纤光缆集采量 15941 万芯公里,占三家运营商集采量的 66.8%,占全球需求量的 37.5%。凭借激进的措施,中国移动国移动的宽带相当抢眼,总数突破1亿户,与联通逐渐拉开距离,坐实了固网宽带第二的宝座,同时与中国电信的差距也在缩小。从经营上看,家宽业务仍是中电信的“中流砥柱”,面对激烈的竞争压力,电信、联通对基础光网络的投资需求旺盛。

  2017年以来,三大运营商光纤光缆集采规模进一步加大:3月,中国联通启动普通光缆和带状光缆集采,合计5830万公里;5月,中国移动启动年内第2批集采,规模合计6760万芯公里;10月,中国电信启动2018年光缆集采,合计规模约5400万芯公里,此次中国移动集采相对于2017年同期集采量(6114万芯)比大增80%。自8月份以来,电信、移动、联通连续敞开OTN/WDM设备的集采,移动、联通的集采量为近年最大,反映出固网建造特别是传输网的需求在上升。

  5G建设、传输先行。从“光纤光缆的链路建设- 传输升级- 无线基站和配套的建设”。假设5G于2019年发牌和建设:光纤需求最先体现,传输预计2018年城域扩容继续带动需求,19年开始,无线和回传、前传、射频、天线等需求爆发。

  从时间上看,随着18年5G第一版标准落地,19年上半年牌照落地前后将进入光纤投资建设的高速通道。

  从数量上看,5G发展的基站数量将远超4G。由于5G将采用超密集组网、毫米波等关键技术,我们判断,从连续覆盖角度来看,5G的基站数量保守估计是4G的1.5-2倍。根据统计,我国4G数量的需求达到330万个,而5G作为万物联网的延伸,5G时代到来推动接入网迈入Gbps时代,FTTx推动全球光纤持续增长。而随着5G应用推动传输速率进入Gbps时代,铜缆达到极限,加速全球光纤化进程,全球光纤需求持续增长。全球光纤覆盖率仅约30%,海外光纤需求全面爆发。城市核心区域5G基站实际配纤量可达FTTx的50%-300%,但过程是渐进的。以2-3平方公里的城市街区为例,假设2G、3G、4G基站数量约为10个, FTTx节点密度约为200个,我们根据小基站不同间距的假设给出了5G基站实际配纤需求空间,根据测算,不同小基站间距下,5G基站实际配纤需求可达现有FTTx的50%-300%。

  光纤光缆的核心在于光纤预制棒,而光纤预制棒的设计和生产技术具有较高门槛,只有为数不多日本、美国、欧洲、印度企业和公司真正掌握核心光纤预制棒的设计和生产技术;近年来,尽管部分中国企业通过与外资企业的合作掌握了部分技术。对于潜在竞争者来说,寻找合适的合作伙伴以引进技术和独立研发均有较大难度及较高的技术门槛。

  在光纤光缆行业中,光纤预制棒的制造车间和光纤拉丝塔等固定资产建设均需要较大规模的投资,具有较高的资金门槛。潜在竞争者需要具备雄厚的资金支持并相应形成规模效应,方可与市场上已掌握自主研发技术的既有企业进行有力竞争。

  中国光缆市场的大部分需求来自于三大国有电信运营商,上述运营商制定了规范的集采招标制度,该制度使得规模占优和具备成功投标经验的供应商具备中标优势。此外,三大国有电信运营商还建立了一套齐备的后评估系统,对供应商的产品质量进行长期跟踪,并对供应商提供产品及解决方案的能力、工程质量、运行维护能力等各个方面进行综合评价。此外,光纤预制棒生产厂商的客户只有光纤生产厂商,其对光纤预制棒的生产工艺和技术水平均有较高要求,因此更倾向于与光纤预制棒生产厂商保持长期稳定的供销关系。

  根据CRU报告,长飞是全球最大的光纤预制棒、光纤和光缆供应商。在光纤预制棒领域,根据CRU 报告,2014-2016 年长飞的光纤预制棒产能位列行业第一,其他主要竞争对手为康宁、信越和亨通光电等。在光纤光缆领域,根据CRU报告,2016年公司在全球光纤市场的占有率达到19.48%;在全球光缆市场的占有率达到9.80%。

  在国内的光纤光缆行业,市场份额主要由五家公司寡头垄断,分别是四家上市公司及一家未上市的集团公司。它们分别是香港上市的长飞光纤光缆,A 场的三家:亨通光电、烽火通信、中天科技及未上市的富通集团。以规模计,五大巨头的光纤产销量占到全球一半份额,全部中国光纤厂商加起来可以占到全球近七成份额。长飞作为全球光纤光缆行业的领先企业,是国内最早的光纤光缆生产厂商之一,在行业内深耕多年,拥有雄厚的技术储备和广泛的客户群体,具备先发优势。

  2016 年长飞在光纤光缆业务上销售收入最高,亨通、中天其次。经过近20 多年的发展,国内光纤光缆供应商从线缆竞争逐步进入光棒竞争,产业链线 家拥有光棒产能的寡头垄断,产业从市场化竞争进入寡头格局。根据2016 年各公司年报数据,长飞在光纤光缆业务上的收入为76.5 亿元,体量最大,五家供营商中占比30%;亨通和中天比较接近,在光纤光缆上的营收分别为59.8 亿元和56.3 亿元,占比24%和22%。

  在中国移动2016-2017 年光纤光缆集采中,长飞、富通、通鼎、烽火、中天、亨通占比较大。据C114 报道,自2009 年中国3G 发牌以来,中国移动一直都是全国乃至全球最大的光纤采购者。根据中国移动2016-2017 年的集采结果,长飞占比最大,为17%,富通占比15%,通鼎占比14%,烽火通信占比11%,亨通光电占比9%,中天科技占比10%。在近20 家中标企业中,长飞、亨通、中天和烽火占了近乎一半的份额,且长飞占比遥遥领先。

  由于这两三年来长飞的年销售额、净利润及这两者增速均低于最大竞争对手亨通光电,而它们发展技术及布局上各有较大差别,所以投资者对 “ 谁是老大谁是老二 ” 的问题上一直持有分歧。但无碍于对这两家优秀制造企业的判断,长飞在全球及国内,确实是具备顶尖实力的选手,业内最牛实力之一,毋庸置疑。对比国内光棒三大龙头的三季报来看,长飞在净利润增幅,净利率,估值上更有优势。

  光纤预制棒是光纤光缆产业链中技术含量较高及供应较为紧缺的上游产品,主要用于光纤的拉制,全球范围内仅有为数不多的厂家可以批量制造光棒。光纤是实际承担通信信号传输的媒介,通过再加工成为光缆。

  产能方面,整个国内行业预计2017年底产能达到8500吨,2018年底产能将达到10600吨,同时考虑实际产量低于产能(主要由于光棒扩产需要一定周期,一般18-24个月,部分企业达产预计到18年下半年),我们预计到2018年底国内光棒实际可用产量约为9500吨左右。当前预制棒扩产或许能满足眼下需要,但在未来三到五年还是会出现供不应求。在光纤行业里,能掌握光棒的生产能力,谁就更有定价权。目前,长飞和亨通的光棒产能仍处于行业领先,短时间内仍保持这种竞争格局。

  公司总裁庄丹博士拥有近 20 年的光纤光缆行业经验,于 1998 年加入公司,自 2001 年起担 任高级管理人员,在执行公司业务策略方面经验丰富,凭借对光纤行业的认识及见解, 领导公司实行专注于光纤预制棒的垂直整合业务模式。公司副总裁 Peter Johannes Wijnandus Marie Bongaerts 先生拥有近 20 年国际光纤光缆业经验,熟悉国际业务,了解国际市场,领导公司进一步拓展国际市场。公司战略中心总经理张穆先生拥有超过 30 年光纤光缆业经验,自 1988 年公司成立之初即作为工程师加入公司,负责指导技术策略。公司的技术总监罗杰博士拥有近 30 年光纤研发经验,负责领导研发团队。公司管理团队经验丰富,素养专业,保证了公司运营上的稳健。

  在2017年通信展期间,庄丹谈到公司战略提出:“目前中国光纤光缆行业的企业都在考虑多元化的问题,和其厂商比起来,长飞更加专业化一些。我们首先坚持的是深耕自己的产业链,从相当长的一段时间来看,市场需求还是会保持强劲,现在网络就像水和空气一样,不太会出现市场断崖式的下降,我个人认为至少在未来五年内,市场不会出现断崖式的下降。基于这样的判断,我们和同行有一点不一样,首先是围绕这个产业链深耕,从光纤光缆预制棒的原材料,到光缆下端的应用,现在进入到咨询服务行业,总体来讲我们的目的就是想打造一个产业链上整体竞争实力最强的企业,这是我们战略中最基本的,把产业链从上到下打通,把我们的竞争力做到最强。”

  新能源领域的上游企业如赣锋锂业,行业景气的时候保持技术领先优势,坚持行业深耕,同时适当扩大产能,这样更有利于在行业最景气的时候能把利润做大最大化。近三年的赣锋锂业的净利润翻了十多倍,股价涨幅最高达到十倍。对于投资者来说,把业绩体现在股价上,这是投资的最大意义。因此,我们认为长飞在行业最景气的时候坚持深耕产业链的战略,在未来3-5年内能把利润做到最极致。

  目前长飞国外有缅甸、印尼、南非,分别布局了光纤光缆企业。长飞兰州公司辐射中亚,长飞沈阳公司辐射东北亚,长飞印尼光纤厂是长飞在东南亚的第一家光纤企业,并有望成为印尼乃至东盟地区最有影响力的光纤供应商。长飞缅甸光缆项目投产一年就完成了成本回收,现在已经是投产运营的第三年。长飞南非工厂从开工建设到投产只用了不到一年的时间,运营状况良好。庄丹11月3日谈到未来长飞海外销售收入占比要从现在的10%提高到25%左右。一带一路的推进让国内优秀企业往海外输出全产业链设备的同时也输出成熟的管理体系,长飞布局发展中国家,有利于提升海外的影响力。随着发展中国家的经济水平提升,海外光纤业务将为公司业务发挥重要力量。

  长飞在2014年于香港上市, 2017年7月,在证监会网站披露招股说明书,长飞拟在上交所公开发行不超过75790510股,计划募集资金20亿元,其中3亿元补充流动资金,14亿元投资于长飞光纤潜江有限公司自主预制棒及光纤产业化二期、三期扩产项目,另外3亿元偿还银行。

  作为港股光纤行业龙头,长飞三年不到时间股价增长超过300%,一方面是长飞的业绩得到了市场的认可,第二个方面是长飞所在的市场被越来越多的投资者所了解,第三个方面是越来越多投资者对于这个行业、对于长飞信心的增强,第四个方面是大家对于5G未来的发展所持有的信心。

  香港作为一个国际化的资本运营中心,长飞考虑把香港作为公司重要的国际化平台,有利于提升国际影响力。在A股上市则有利于提高公司融资能力,同时也有利于提升公司的整体估值。招股说明书里提到境内主要股东华信、长江通信承诺:所上市之日起三十六个月内,不转让或者委托他人管理本单位直接和间接持有的发行人股份,也不由发行人回购该部分股份。短期内不用担心港股的国内股东非流通股份将通过A股减持套现对股价形成冲击。

  受益三大运营商宽带规模建设、光纤到村以及广电移动网络建设等,光纤光缆行业需求持续旺盛(预计17年增长20%+/18年增长10+%);同时受制于上游光纤预制棒产能瓶颈,行业供不应求,量价齐升业绩弹性大(17 年价格预计平均同比上涨 20%),预计供求紧张状态延续到2018年底。以今年为基数,每年利润增幅30%,2021年长飞的净利润将达到25亿人民币。我们给予15倍的估值,届时长飞的估值将达到450亿港元左右。

  由于光纤通信行业有一定的周期性,为了避免行业天花板,我对长飞的观察期暂定为三年。有必要再重申一点,我对长飞的关注并不在于追求有多大的空间,而是尽量追求行业的确定性。

(责任编辑:{爱奇闻})
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